Wer zahlt tatsächlich, wenn MicroStrategy mit seiner 64 Milliarden Dollar Bitcoin-Wette falschliegt?

MicroStrategys 64 Milliarden Dollar Bitcoin (BTC) Wette ist zu einem Stresstest für alle geworden, die sie finanziert haben. BTC wird jetzt unter 60.000 Dollar gehandelt, und das umbenannte Unternehmen, Strategy, sitzt mit einem Rabatt auf seine eigenen Bestände.

Die Frage, die die Investoren spaltet, ist nicht mehr, ob Strategy morgen liquidiert wird. Es ist, wer die Verluste übernimmt, während das Unternehmen seine Coins behält und weiterhin dafür zahlt, sie zu halten.

Wie das Bitcoin Flywheel gebaut wurde

Bis zum 22. Juni hielt Strategy 847.363 BTC, die für 64,1 Milliarden Dollar gekauft wurden, im Durchschnitt 75.651 Dollar pro Stück. Das ist die größte Unternehmens-Bitcoin-Position weltweit.

Das Modell läuft wie ein Schwungrad. Das Unternehmen verkauft Aktien und Schulden, kauft mehr Bitcoin, und seine Aktien steigen, wenn BTC steigt. Fallen die Preise, dreht sich die Maschine rückwärts.

BTC ist diese Woche unter 60.000 Dollar gefallen, den niedrigsten Stand seit 2024. Die Aktie ist mit ihm gefallen und liegt unter dem Wert des Bitcoins in seinen Büchern.

Ein neuer Rechnungslegungsstandard machte den Schmerz sichtbar. Seit 2025 zwingt die FASB-Regel ASU 2023-08 Unternehmen, Bitcoin jedes Quartal zum fairen Wert zu bewerten. Infolgedessen verbuchte Strategy Anfang 2026 einen nicht realisierten Verlust von 14,46 Milliarden Dollar. Das führte zu einem Nettoverlust von 12,54 Milliarden Dollar oder 38,25 Dollar pro verwässerter Aktie.

Folgen Sie uns auf X, um die neuesten Nachrichten in Echtzeit zu erhalten

Wer tatsächlich für MicroStrategys Bitcoin-Wette zahlt

Die Rechnung fällt nicht nur auf Strategy. Während das Schwungrad langsamer wird, verteilt sich die Kosten auf fünf Gruppen, grob nach Höhe der Exposition.

• Ordinary shareholders

Sie stehen ganz vorne in der Schlange. Wenn die Aktie unter dem Wert ihres Bitcoins gehandelt wird, sammelt das Unternehmen dennoch Geld, indem es neue Aktien verkauft. Jeder Verkauf kauft weniger Bitcoin, als er abgibt.

„Wenn wir uns entscheiden, Aktien im Wert von 1 Milliarde USD von MSTR zu verkaufen und 1 Milliarde USD in Bitcoin zu kaufen… wenn Sie es zu 1,0x MNAV tun… ist es verwässernd. Es hat eine Rendite von minus 48 Basispunkten. Es kostet die Aktionäre 310 Millionen USD“, sagte Michael Saylor, Executive Chairman, Strategy, während des Q1 2026 Earnings Calls.

Bestehende Eigentümer halten einen kleineren Anspruch auf die gleichen Münzen, und diese Verwässerung ist, wie die Strategie finanziert wird.

• Investoren in anderen Treasury-Unternehmen

Die Nachahmer haben schlechter abgeschnitten als das Original. Ihre Aktien wurden einst weit über dem Bitcoin gehandelt, den sie hielten, angeheizt durch Hype.

Als dieses Premium nachließ, fielen viele Aktien von Bitcoin-Treasury-Unternehmen viel stärker als Bitcoin selbst, was späte Käufer tief ins Wasser brachte.

„Wenn das nicht bereits ein geplatzte Blase ist, wie würde diese Blase dann platzen?“ sagte Tom Lee, Chairman von BitMine, während viele Treasury-Aktien unter dem Nettovermögenswert gehandelt wurden.

• Passive und Indexfonds-Investoren

Diese Gruppe hat nie auf die Wette gesetzt. MSCI hat vorgeschlagen, Unternehmen, deren digitale Vermögenswerte mehr als die Hälfte ihrer Gesamtvermögenswerte ausmachen, aus seinen globalen Indizes zu entfernen.

„Das Feedback aus der Konsultation bestätigte die Bedenken institutioneller Investoren, dass einige DATCOs Merkmale aufweisen, die denen von Investmentfonds ähnlich sind, die nicht für die Aufnahme in die MSCI-Indizes berechtigt sind“, sagte MSCI in seiner offiziellen Ankündigung Anfang dieses Jahres.

Die Strategie überwindet diese Hürde mit Leichtigkeit. Eine Ausschlussregel würde Indexfonds und Pensionsfonds zwingen, automatisch zu verkaufen, egal zu welchem Preis, nur um den Benchmark zu verfolgen.

• Wandelanleihegläubiger und Vorzugsaktionäre

Diese Investoren haben unter der Annahme geliehen, dass MicroStrategy sich immer refinanzieren könnte. Wenn Bitcoin bis 2027 niedrig bleibt, bricht diese Annahme.

„Die Erlöse aus den Bitcoin-Verkäufen sollen verwendet werden, um Ausschüttungen auf Vorzugsaktien zu finanzieren“, gab die Strategie im Formblatt 8-K vom 1. Juni an.

Anleihegläubiger können Bargeld verlangen, und Vorzugsinhaber erwarten weiterhin Dividenden, die beide aus einer Reserve von nur 1,4 Milliarden Dollar stammen.

• MicroStrategy selbst

Das Unternehmen ist die letzte Rückversicherung. In der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des ersten Quartals 2026 stellte Michael Saylor die Strategie erneut als Netto-Käufer dar, der niemals verkauft.

„Wir werden wahrscheinlich etwas Bitcoin verkaufen, um eine Dividende zu finanzieren, nur um den Markt zu immunisieren, nur um die Botschaft zu senden, dass wir es getan haben.“

Doch wenn die Finanzierung einfriert, während Schulden und Dividenden fällig werden, könnte es unmöglich werden, dieses Versprechen zu halten.

„Wir werden Bitcoin verkaufen, wenn es für das Unternehmen vorteilhaft ist. Wir werden nicht einfach abwarten und sagen, dass wir den Bitcoin niemals verkaufen werden“, fügte der Co-CEO von Strategy, Phong Le, hinzu.

Der echte Test kommt 2027

MicroStrategy steht heute vor keinem Margin Call. Seine Hauptschuld ist unbesichert, sodass ein fallender Preis allein keinen Zwangsverkauf auslösen kann. Die Bedrohung ist ein Datum, nicht ein Niveau.

Inhaber einer wandelbaren Anleihe über 1,01 Milliarden Dollar können die Rückzahlung am 15. September 2027 verlangen. Wenn die Aktien unter dem Umwandlungspreis liegen, wird diese Forderung zu einer Barrechnung, die das Unternehmen begleichen muss.

Die Strategie hat sich diesem Rand schon einmal genähert. Ein 2022 von Silvergate gewährter Kredit, der durch Bitcoin gesichert war, hatte einen Margin Call nahe 21.000 Dollar, bevor das Unternehmen ihn zurückzahlte. Der Wechsel zu unbesicherten Anleihen und Vorzugsaktien entfernte den automatischen Auslöser, aber nicht die Verpflichtung.

Einige Mitbewerber haben bereits nachgegeben. In diesem Monat verkaufte ein Nasdaq-Unternehmen Bitcoin, um Schulden zu begleichen, und seine Aktien sprangen in die Höhe. Analysten haben auch die Liquidität von Strategy in Frage gestellt, falls es jemals gezwungen sein sollte, in großem Maßstab zu verkaufen.

Im Moment steht kein Zwangsverkauf bevor. Der Druck hat sich einfach von einem Preistrigger auf einen Kalender verschoben. Die Zahl, die zählt, ist nicht mehr 60.000 Dollar, sondern das Rückzahlungsdatum im September 2027.

Quelle: BeInCrypto