Strategie: Ein guter Pivot, um den Bitcoin-Winter zu überstehen
Die Überlebensfähigkeit der Strategie hängt von der Liquiditätsdeckung ab, während die Prämie von MSTR wahrscheinlich davon abhängt, dass Bitcoin die Kostenbasis des Unternehmens zurückgewinnt. Der Bärenmarkt kann für BTC enden, bevor er für MSTR endet.
Strategie ist im weitesten Sinne ein Unternehmen, das darauf ausgelegt ist, gehebelte Exposition gegenüber Bitcoin zu bieten. Es beschafft Dollar-Kapital durch eine Mischung aus Stammaktien, wandelbaren Schulden und Vorzugswertpapieren und verwendet diese Erlöse, um Bitcoin zu erwerben. Das Modell funktioniert extrem gut, wenn Bitcoin steigt und MSTR zu einem bedeutenden Aufschlag auf den zugrunde liegenden Bitcoin-Nettovermögenswert gehandelt wird. Es wird schwieriger, wenn Bitcoin in einen Bärenmarkt eintritt, die Prämie der Stammaktien komprimiert und die festen Verpflichtungen, die an der Kapitalstruktur hängen, weiter anfallen.
Das ist der Kontext für den neuen Digital Credit Capital Framework des Unternehmens. Es markiert einen expliziteren Übergang vom reinen Akkumulationsdenken hin zu aktivem Bilanzmanagement. Der Rahmen hat fünf Hauptbestandteile.
- Erstens hat die Strategie jetzt eine vom Vorstand genehmigte USD-Reservepolitik, die eine Mindestreserve von 12 Monaten gegen Vorzugsdividenden und Schuldenzinsen festlegt, wobei eine Genehmigung des Vorstands erforderlich ist, um unter dieses Niveau zu gehen.
- Zweitens hat das Unternehmen die Dividendenpolitik für STRC, sein variabel verzinstes Vorzugswertpapier, überarbeitet und den Satz auf 12,00 % erhöht. Während das erklärte Ziel des Unternehmens darin besteht, dass STRC im Laufe der Zeit in einem Bereich von ungefähr 99 $ bis 100 $ gehandelt wird, wurde auch klar angegeben, dass das Unternehmen die STRC-Dividendenrate nicht unbedingt erhöhen wird, nur weil STRC unter diesem Bereich gehandelt wird.
- Drittens genehmigte es Rückkäufe von bis zu 1,0 Milliarden Dollar für Vorzugswertpapiere, wobei STRC Priorität hat.
- Viertens genehmigte es Rückkäufe von bis zu 1,0 Milliarden Dollar für Stammaktien.
- Fünftens genehmigte es die Monetarisierung von Bitcoin in Höhe von bis zu 1,25 Milliarden Dollar zur Finanzierung oder Auffüllung der USD-Reserve.
Die Monetarisierung von Bitcoin ist die wichtigste Veränderung. Die frühere Investoren-Narrative der Strategie basierte auf dem Ansammeln von Bitcoin und dem Vermeiden von Verkäufen. Die neue Politik erlaubt es dem Management, Bitcoin gezielt zu verkaufen, wenn dies die breitere Kapitalstruktur schützt.
Die erste sichtbare Nutzung des Rahmens kam schnell. Am 6. Juli gab die Strategie bekannt, dass sie zwischen dem 29. Juni und dem 5. Juli 3.588 Bitcoin für etwa 216 Millionen Dollar verkauft hatte. Die Erlöse wurden verwendet, um Vorzugsdividenden zu zahlen und die Bargeldreserve wieder aufzubauen.
Für ein Unternehmen, dessen Marke auf der Ansammlung von Bitcoin aufgebaut wurde, schuf der Pivot selbst natürlich Besorgnis. Der tatsächliche Verkauf war jedoch im Vergleich zum täglichen Handelsvolumen von Bitcoin von etwa 200 bis 300 Milliarden Dollar gering, und der Markt nahm ihn ohne sichtbare Auswirkungen auf den BTC-Preis auf.
Wir würden dies daher weniger als den Beginn eines ungeordneten Rückzugs betrachten und mehr als einen konstruktiven ersten Schritt in Richtung aktives Bilanzmanagement.
Hat die Strategie Spielraum für den Rest des Winters?
Der Juni war brutal für die Strategie. Bitcoin fiel auf etwa 58.000 $, MSTR-Aktien fielen kurzzeitig unter 82 $ und STRC, die bevorzugte Strategie, versucht, nahe 100 $ zu halten, fiel unter 75 $.
Die Angst rührt zu einem großen Teil von den USD Monaten der Dividendenabdeckung, die Dollarreserve geteilt durch die monatlichen Kosten für die Dividenden der Vorzugsaktien. Sie hat sich in den letzten Monaten ziemlich dramatisch verändert, von 21,0 Monaten und einer Reserve von 1,44 Milliarden $ am 1. Dezember 2025 auf etwa 30 Monate und 2,25 Milliarden $ bis zum 1. Februar 2026, dann auf etwa nur 5,9 Monate bei einer Reserve von 871 Millionen $ Ende Mai.
Anfang Juli 2026 beträgt die Reserve 2,55 Milliarden $ gegenüber 1,763 Milliarden $ an jährlichen Verpflichtungen, die Monate der Dividendenabdeckung gehen zurück auf 17,4 Monate nur in bar. Fügen Sie die 1,25 Milliarden $ an genehmigter Bitcoin-Monetarisierung hinzu, und die zugesagte Liquidität erreicht etwa 3,8 Milliarden $, oder 25,9 Monate.
Der Spielraum ist wichtig im Hinblick auf die Dauer des aktuellen Bitcoin-Winters. Die letzten drei Bitcoin-Bärenmärkte gruppieren sich eng: etwa 14 Monate und –85 % von 2013–2015, etwa 12 Monate und –84 % von 2017–2018 und 12 Monate und –77 % von 2021–2022. Der aktuelle Zyklus erreichte im Oktober 2025 einen Höchststand von etwa 126.000 $ und handelt am 7. Juli 2026 bei etwa 63.000 $, ein Rückgang von fast 50 %, etwa 9 Monate lang.
Wenn dieser Zyklus mit den drei vorherigen übereinstimmt, liegt der Tiefpunkt drei bis fünf Monate später, im Q4 2026. Unser Basisfall ist ein Tief im niedrigen $50K-Bereich, rund um den realisierten Preis von Bitcoin, die aggregierte On-Chain-Kostenbasis jeder Münze und die Zone, in der frühere Zyklen ihren Tiefpunkt erreicht haben. Dieses Niveau liegt deutlich unter dem durchschnittlichen Kaufpreis von $75.476 der Strategie, sodass der Tiefpunkt das Unternehmen tief im Minus bei seinem Bitcoin lässt.
Auf der engen Kennzahl zur Dividendenabdeckung scheint die Strategie genügend Spielraum für einen historisch normalen verbleibenden Krypto-Winter zu haben. Ein verbleibender Bärenmarkt von 3–5 Monaten ist bequem abgedeckt.
Die Wiederherstellung der Kostenbasis im 1. Halbjahr 2027 belebt die MSTR-Prämie.
Der Tiefpunkt von Bitcoin ist nicht der Tiefpunkt von MSTR. Bei einem Tief im niedrigen $50K-Bereich ist die Strategie tief im Minus bei Bitcoin, die zu etwa $75K gekauft wurden. Der Tiefpunkt der Aktie bildet sich tendenziell später als der von Bitcoin, da der Markt Beweise benötigt, dass die Erholung langlebig genug ist, um somit die MSTR-Prämie wiederherzustellen, STRC zu stabilisieren und das Kapitalbeschaffungsrad wieder in Gang zu bringen.
Damit das passiert, muss Bitcoin wieder über den durchschnittlichen Kosten von 75,5K $ von Strategy steigen. Darunter führt jeder Bitcoin-Verkauf zur Finanzierung von Dividenden zu einem Verlust, STRC bleibt empfindlich gegenüber Berichterstattung, und ausgegebene Stammaktien nahe 1x mNAV wären für die Aktionäre viel weniger attraktiv, da sie nur begrenzte Zuwächse an BTC pro Aktie bieten. Darüber hinaus ist Strategy mit seinem Bestand profitabel und die MSTR-Prämie könnte wieder bedeutender werden. Das ist wichtig, weil der historische Motor von Strategy davon abhängt, Stammaktien zu einem Aufschlag auszugeben, mehr Bitcoin zu kaufen und BTC pro Aktie zu erhöhen. Eine nachhaltige Bewegung über die Kostenbasis würde helfen, diesen Mechanismus wieder in Gang zu setzen.
Die Rückeroberung von 75,5K $ erfordert etwa +37 % von 55K $, +45 % von 52K $ oder +51 % von 50K $. Die beiden vorherigen Tiefpunkte haben Bewegungen dieser Größe in etwa 60–69 Tagen (November 2022) und 108 Tagen (Dezember 2018) überwunden, was eine erste Rückeroberung der Kostenbasis zwischen Ende Q4 2026 und Q2 2027, der ersten Hälfte von 2027, bedeutet.
Die Erkenntnis ist, dass das Überleben von Strategy von der Liquiditätsdeckung abhängt, während die Prämie von MSTR wahrscheinlich davon abhängt, dass Bitcoin die Kostenbasis des Unternehmens zurückerobert. Der Bärenmarkt kann für BTC enden, bevor er für MSTR endet. Damit die Aktie entscheidend den Tiefpunkt erreicht, müssen die Anleger wahrscheinlich sehen, dass Bitcoin wieder über dem durchschnittlichen Kaufpreis von Strategy liegt und einen stabilen Boden findet.
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Quelle: BeInCrypto