Sollten Bitcoin-Unternehmen USD-Reserven aufbauen? Die Wahrheit verstehen
Bitcoin Magazin
Sollten Bitcoin-Unternehmen USD-Reserven aufbauen? Die Wahrheit verstehen
Die USD-Reserve von Strategy hat 4,65 Milliarden Dollar erreicht, ein Anstieg von 3,75 Milliarden Dollar vor zwei Wochen. Außerdem wurden seit Ende Juni 2026 fast 7.000 BTC verkauft.
Viele fragen sich, warum ein Unternehmen, das darauf ausgerichtet ist, Bitcoin zu akkumulieren, Milliarden von Dollar in Fiat halten würde. Noch wichtiger ist die Frage, sollten andere Bitcoin-Unternehmen das Gleiche tun?
Strategy hält Bargeld, weil es sich in einer sehr einzigartigen Position befindet
Strategy agiert zunehmend als Emittent von Digital Credit: bevorzugte Wertpapiere, die wirtschaftlich durch eine enorme Bitcoin-Bilanz abgesichert sind. Diese Instrumente schaffen feste Dollar-Dividendenverpflichtungen.
Bitcoin erzeugt keinen Cashflow. Das Softwaregeschäft von Strategy produziert viel zu wenig Bargeld, um seine Kapitalstruktur zu decken.
Die traditionelle Kreditbewertung verschärft das Problem. S&P hat Strategy im Oktober 2025 ein B- Rating zugewiesen und dabei die Bitcoin-Konzentration, die schwache Dollar-Liquidität und das sehr schwache risikoadjustierte Kapital angeführt. Nach der Methodik von S&P wird Bitcoin effektiv aus der Kapitalbasis ausgeschlossen, die für diese Analyse verwendet wird, aufgrund seines Marktrisikos.
In unserer Berichterstattung über das S&P-Rating haben wir ausdrücklich erwähnt, dass eine Barreserve, neben anderen Dingen, es wert ist, erkundet zu werden, um die Kreditratings zu verbessern.
Strategy hält daher Dollar, um seine Kreditvergabe zu unterstützen. Das ist buchstäblich der ganze Grund.
Mehr Dollarliquidität kann die wahrgenommene Sicherheit seiner bevorzugten Wertpapiere verbessern, die Nachfrage der Investoren erweitern und potenziell die Kapitalkosten senken – aus der Sicht der Ratingagenturen.
Das Bargeld hat immer noch einen wirtschaftlichen Kostenfaktor. Überschüssiges Kapital sollte eine Rendite erzielen. Ein herkömmliches Unternehmen kann es reinvestieren, Aktien zurückkaufen oder ausschütten. Ein Bitcoin-Unternehmen kann mehr Bitcoin kaufen. Jeder Dollar, der in bar gehalten wird, ersetzt potenzielle positive Renditen durch garantierte negative reale Renditen.
Die Strategie akzeptiert diese Kosten, weil ihr Geschäftsmodell davon abhängt, mehr Kredite zu vergeben. Es gibt gleichzeitig drei ungewöhnliche Bedingungen: Bitcoin dominiert die Bilanz, Ratingagenturen bestrafen diese Bitcoin-Exposition stark, und das Management beabsichtigt, weiterhin Digital Credit auszugeben.
Alle drei Bedingungen sind einzeln ziemlich einzigartig, und es ist genau die Kombination aus allen dreien, die die Situation schafft, in der sie Bargeld halten müssen. Wenn die Strategie beispielsweise keinen Kredit vergeben wollte, bräuchte sie das Bargeld nicht.
Die wirtschaftlichen Konsequenzen von Bargeldreserven
Die Mathematik schafft einige eklatante Probleme mit Bargeldreserven.
Angenommen, die Strategie gibt 100 $ bevorzugte Aktien mit einer jährlichen Dividende von 10 % aus und hält drei Jahre Dividendenabdeckung in bar. Sie muss 30 $ reservieren und kann nur 70 $ in Bitcoin investieren.
Die bevorzugte Aktie kostet weiterhin 10 $ pro Jahr. Die 70 $ in Bitcoin investiert müssen daher folgende Rendite erzielen:
$10 ÷ $70 = 14.29%
Ein angegebener Kapitalkostensatz von 10 % wird zu einem Hürdenzinssatz von 14,29 % auf das tatsächlich eingesetzte Kapital. Die Reserve erhöht die erforderliche Rendite um 42,9 %. Die Zinsen, die auf dem Bargeld verdient werden, verringern die Hürde etwas, aber der strukturelle Druck bleibt bestehen.
Die tatsächliche Hürde ist jedoch höher, da die Volatilität von BTC bedeutet, dass es in einigen Jahren erheblich unter dem Hürdenzinssatz abschneidet, und diese Jahre erfordern dennoch die Zahlung der Dividenden (hier gehe ich davon aus, dass Dividenden nicht ausgesetzt werden). Abgesehen von dem Bargelddruck gibt es auch einen Volatilitätsdruck, der durch den Versuch entsteht, ein volatiles Asset zu verstärken. Dieses Risiko muss durch eine Erhöhung des Hürdenzinssatzes kompensiert werden.
Je größer die erforderliche Reserve ist, desto weniger von jedem neuen Dollar erreicht Bitcoin. Wenn die Wertsteigerung von Bitcoin im Laufe der Zeit diese höhere Hürde nicht übersteigt, tragen die Stammaktionäre die Kosten.
Bargeld ist jedoch alles andere als nutzlos. Bargeld schafft nützliche Optionen. Es kann Dividenden und Zinsen während der Rückgänge von Bitcoin abdecken und das Risiko gezwungener Bitcoin-Verkäufe verringern. Es kann auch opportunistische Rückkäufe von Wertpapieren unterstützen, wenn diese unter ihrem angegebenen Wert gehandelt werden.
Strategy hat genau das kürzlich getan. Ende Juli zahlte es 25 Millionen Dollar für 28,89 Millionen Dollar an angegebenem Wert von STRC, was einem Rabatt von 13,47 % entspricht. Später verwendete es 108,6 Millionen Dollar aus Bitcoin-Verkäufen, um weitere 1,15 Millionen STRC-Aktien zurückzukaufen. Der Kauf von Vorzugsaktien unter dem Nennwert entfernt mehr vorrangige Ansprüche und zukünftige Dividendenverpflichtungen als das ausgegebene Bargeld. Es ist auch akkretionär für den Nettobitcoin pro Aktie.
Sollten Bitcoin-Unternehmen Bargeld oder Bitcoin ansammeln?
Für die meisten Bitcoin-Unternehmen sollten die Bargeldbedarfe an das operative Geschäft gebunden sein, anstatt an ein willkürliches Reservenziel – bedenken Sie, dass Strategy buchstäblich nicht weiß, wie viel Reserven es benötigt, um eine bessere Bewertung zu erhalten oder damit mehr Kreditinvestoren an STRC interessiert werden.
Ein cash-flow-generierendes Unternehmen hat normalerweise ein gutes Verständnis seiner Barausgaben. Es sollte genügend Dollar halten, um Löhne, Steuern, Schuldendienst, Zahlungen an Lieferanten, kurzfristige Investitionen und einen angemessenen Puffer für die Volatilität des operativen Cashflows abzudecken.
Die richtige Reserve hängt von der Stabilität dieser Cashflows ab. Ein profitables Unternehmen mit wiederkehrenden Einnahmen, niedrigen Fixkosten und vorhersehbaren Ausgaben kann mit einem kleineren Puffer arbeiten. Ein zyklisches oder kapitalintensives Unternehmen benötigt mehr. Die Reserve sollte steigen, weil das Unternehmen Liquidität benötigt, nicht weil das Management einfach einen großen Bargeldbestand möchte.
Sobald die Betriebsbedürfnisse und ein angemessener Liquiditätspuffer gedeckt sind, benötigt zusätzliches Kapital einen spezifischen wirtschaftlichen Zweck. Andernfalls verwässert es die Renditen, indem es hohe Opportunitätskosten verursacht. Für jedes Unternehmen sollte überschüssiges Kapital direkt mit den Hürdenraten des Unternehmens konkurrieren, unterbewertete Aktien zurückkaufen, teure Verbindlichkeiten reduzieren oder in Projekte investieren, die eine höhere Rendite erzielen können.
Zusammenfassend ist Strategie ein sehr, sehr seltener Fall. Ihre Barreserve existiert nur, weil sie ein großes Kreditvergabe-Geschäft auf der Grundlage einer Bitcoin-Bilanz aufbaut, während Ratingagenturen erhebliche institutionelle Trägheit auferlegen, die legitime, liquide Vermögenswerte als nullwertig behandelt. Unternehmen ohne diese Verbindlichkeitsstruktur – was im Grunde alle anderen Unternehmen sind – haben weit weniger Gründe, Dollar über ihren Liquiditätspuffer hinaus anzusammeln.
Haftungsausschluss:Dieser Inhalt wurde im Auftrag von Bitcoin für Unternehmen nur zu Informationszwecken. Es spiegelt die eigene Analyse und Meinung des Autors wider und sollte nicht als Anlageberatung angesehen werden. Nichts in diesem Artikel stellt ein Angebot, eine Einladung oder eine Aufforderung dar, irgendein Wertpapier oder Finanzprodukt zu kaufen, zu verkaufen oder zu abonnieren.
Dieser Beitrag Sollte Bitcoin-Unternehmen USD-Reserven aufbauen? Verständnis der Wahrheit erschien zuerst in Bitcoin Magazine und wurde von Allard Peng geschrieben.
Quelle: BitcoinMagazine