Ein Bitcoin-Berkshire-Modell: Orangensaft

Bitcoin Magazin

Ein Berkshire-Modell für Bitcoin: Orange Juice

Die Unternehmenslandschaft rund um Bitcoin wird derzeit von einer einzigen, aggressiven Strategie dominiert. Unternehmen, die diesem Modell folgen, stützen sich fast ausschließlich auf die Kapitalmärkte und Finanzingenieurwesen – sie geben Schuldtitel, Vorzugsaktien und Stammaktien mit Aufschlägen aus –, um ihre Unternehmensbilanzen in gehebelte Bitcoin-Proxys mit hohem Beta zu verwandeln.

Nun bringt Orange Juice, ein von Partnern bei ego death capital gegründetes Unternehmen, eine völlig neue Unternehmensstrategie ins Spiel. Statt als Vehikel für Finanzingenieurwesen zu dienen, das auf die Kapitalmärkte angewiesen ist, plant Orange Juice, profitable amerikanische Unternehmen zu erwerben, sie auf unbestimmte Zeit zu halten, ihre Geschäftstätigkeit zu verbessern und einen Teil ihres überschüssigen Cashflows in eine Bitcoin-Reserve zu investieren. Während das vorherrschende Modell die Nachfrage von Anlegern nach Kredittiteln in Bitcoin verwandelt, will Orange Juice nachhaltige operative Erträge in Bitcoin umwandeln.

Um den Wert dieses neuen Ansatzes zu verstehen, muss man seinen wichtigsten Unterschied zur vorherrschenden Strategie kennen: Orange Juice setzt bewusst nicht auf eine „maximal Long“-Position in Bitcoin. Indem das Unternehmen seine Bilanz an traditionellen operativen Erträgen ausrichtet, verzichtet es auf eine explosive Hebelwirkung in Bullenmärkten und erhält im Gegenzug eine unkorrelierte Renditequelle, die in den Wintern der Bärenmärkte als wichtiger Stabilitätsanker dient.

Stabilitätsanker in Bärenmärkten und antizyklische Kaufkraft 

Das zentrale Argument für das Orange-Juice-Modell wird während eines Bitcoin-Bärenmarkts am deutlichsten. Bitcoin-Unternehmen, die von Kapitalmarktströmen abhängig sind, funktionieren am besten, wenn Investoren bereitwillig Kapital bereitstellen. Hohe Bitcoin-Kurse stützen höhere Aktienbewertungen, wodurch die Ausgabe neuer Aktien besonders wertsteigernd wirkt, während gesunde Kreditmärkte die Kreditkosten senken. In Marktabschwüngen kehrt sich diese Dynamik jedoch um. Aktienprämien schrumpfen, Kredite werden teuer und die Kapitalmärkte sind deutlich weniger aufnahmebereit. Infolgedessen verlieren reine Bitcoin-Bilanzen genau dann an Kaufkraft, wenn Bitcoin zu den niedrigsten Bewertungen gehandelt wird.

Orange Juice könnte theoretisch den Unternehmenswert außerhalb von Bitcoin als Puffer gegen diese „sehr schlimmen Monate“ nutzen. Ein robustes operatives Geschäft wie ein Schädlingsbekämpfungsunternehmen, ein Managed-IT-Anbieter oder ein Industriewartungsbetrieb kann auch während eines Bitcoin-Einbruchs von 50 % weiterhin Kundenzahlungen einnehmen und freien Cashflow erwirtschaften. Dieser stetige operative Mittelzufluss verschafft dem Unternehmen ungebundene, antizyklische Kaufkraft, wenn die externen Kapitalmärkte geschlossen sind. Im Kern dient das Nicht-Bitcoin-Geschäft als Diversifikationsmöglichkeit: Es sorgt für eine unkorrelierte Renditequelle, die die Volatilität des Unternehmens glättet und es vor einem verunsicherten Kapitalmarkt schützt. Das gilt auch für fremdfinanzierte Strukturen, denn der freie Cashflow kann zur Zahlung von Vorzugsdividenden oder Kreditzinsen verwendet werden. So lässt sich vermeiden, in der Baisse zu Tiefstkursen Eigenkapital ausgeben zu müssen.

Der Zielkonflikt: Kapitalkosten und die Bitcoin-Hürdenrendite

Da Orange Juice nicht ausschließlich ein Unternehmen mit Bitcoin in der Bilanz ist, geht der Schutz vor Verlusten mit einem klaren strukturellen Zielkonflikt einher.

Jede Übernahme, die Orange Juice tätigt, bringt Kapitalkosten und eine implizite Mindestrendite mit sich: Bitcoin selbst. Verfügt Orange Juice über 20 Millionen US-Dollar Kapital, muss das Unternehmen entscheiden, ob es diese 20 Millionen US-Dollar am ersten Tag direkt in Bitcoin investiert oder damit ein Unternehmen übernimmt, das (zur Veranschaulichung) jährlich 3 Millionen US-Dollar Cashflow erwirtschaftet. Selbst wenn das Unternehmen eine attraktive anfängliche Cash-Rendite von 15 % erzielt, muss Orange Juice dennoch beantworten, ob dieses Unternehmen letztlich mehr in Bitcoin bemessenen Wert schafft, als einfach den Basiswert zu halten.

In einem anhaltenden Bullenmarkt führt dieses Modell ganz offensichtlich zu einem inhärenten Nachteil. Ein Unternehmen mit einer jährlichen Rendite von 12–15 % kann sich als schlechte Kapitalallokation erweisen, wenn Bitcoin am Spotmarkt viel schneller wächst, und die Aktie von Orange Juice wird naturgemäß hinter den explosiven Renditen eines gehebelten reinen „Digital-Equity“-Investments zurückbleiben. Orange Juice setzt im Grunde darauf, dass die Fähigkeit, während Bärenmärkten mit operativem Cash aggressiv den Dip zu kaufen (oder zumindest Verbindlichkeiten zu bedienen, ohne Bitcoin zu verkaufen oder neue Aktien auszugeben), letztlich die Opportunitätskosten dafür aufwiegt, nicht jeden Dollar direkt in Bitcoin zu investieren.

Ausführungsrisiko und Qualität der Übernahmen

Damit dieser antizyklische Motor funktioniert, hängt das Modell stark von der Qualität der Übernahmen und der operativen Umsetzung ab.

Im Gegensatz zu Strategien, die sich in erster Linie auf das Marketing an den Kapitalmärkten und auf Financial Engineering konzentrieren, hängt der Erfolg von Orange Juice davon ab, ob das Management M&A-Transaktionen erfolgreich umsetzen und operative Unternehmen führen kann. Die ideale Tochtergesellschaft muss wiederkehrende Umsätze erzielen, nur minimale Erhaltungsinvestitionen erfordern, eine moderate Verschuldung aufweisen und auch in breiteren wirtschaftlichen Rezessionen widerstandsfähig bleiben.

Schwache oder stark zyklische Unternehmen untergraben die Kernthese, indem sie genau dann ihre Cashflows einbüßen, wenn Bitcoin und die Kapitalmärkte unter Druck geraten. Scheitert eine erworbene Tochtergesellschaft während eines Abschwungs, kann sie zu einer operativen Belastung werden. Das Management muss daher sowohl Unternehmen zu attraktiven Multiplikatoren auf den freien Cashflow erwerben als auch effizient genug führen, um einen vorhersehbaren Überschuss an Barmitteln für die Akkumulation von Bitcoin zu sichern.

Das Fazit

Eine Bitcoin-Strategie für Unternehmen muss nicht länger ein Spiel sein, das von „digitalen Wertpapieren“ dominiert wird. Während reine Bitcoin-Unternehmen als Vehikel mit hohem Beta darauf ausgelegt sind, in günstigen Marktphasen das Aufwärtspotenzial zu maximieren, bietet das Orange-Juice-Modell einen alternativen Rahmen, der durch geringe Korrelation auf Widerstandsfähigkeit ausgelegt ist.

Indem Orange Juice ein niedrigeres Beta akzeptiert und in einem Bullenmarkt auf maximale Hebelwirkung verzichtet, schafft das Modell theoretisch eine operative Grundlage für uneingeschränkte Kaufkraft in jeder Phase des Marktzyklus.

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Dieser Beitrag „Ein Bitcoin-Berkshire-Modell: Orangensaft“ erschien zuerst im Bitcoin Magazine und wurde von Allard Peng verfasst.

Quelle: BitcoinMagazine