Der nächste Short? Ökonom vergleicht den Schuldendruck bei KI-Hyperscalern mit dem Immobiliencrash von 2008

Apollo Global Management warnte am Mittwoch, dass Credit Default Swaps auf Schulden von Hyperscalern ein höheres Risiko einpreisen. Chefökonom Torsten Slok führte die Verschiebung auf eine Verschlechterung der Kreditfundamentaldaten und nicht auf routinemäßige Absicherungsgeschäfte von Anleihehändlern zurück.

Hyperscaler sind die Cloud-Computing-Giganten – darunter Amazon, Microsoft, Google und Meta –, die die Infrastruktur hinter dem KI-Boom betreiben. Bei ihnen besteht eine Lücke bei den Credit Default Swaps (CDS) gegenüber Bankschulden, die sich seit Oktober 2025 auf etwa 60 Basispunkte ausgeweitet hat.

Schuldenfinanzierter KI-Ausbau weckt Vergleiche mit 2008

Slok begründete seine Einschätzung in einer Notiz vom Mittwoch, über die CNBC berichtete.

„Was der Markt neu bewertet, sind die Kreditfundamentaldaten der Hyperscaler, nämlich ein schuldenfinanzierter KI-Investitionszyklus mit steigender Verschuldung, negativem freien Cashflow und ungewissem Ertrag auf abschreibungsfähige Vermögenswerte.“

Dan Alpert, geschäftsführender Gründungspartner von Westwood Capital, verglich die Lage mit der Zeit vor der Hypothekenkrise von 2008. Er sagte, die Banken hätten seitdem deutlich größere Eigenkapitalpuffer aufgebaut und seien stärker diversifiziert als damals.

Der Vergleich erinnert an „The Big Short“, den Film über Anleger, die Jahre vor dem Crash von 2008 Fehlbewertungen bei Hypothekenanleihen erkannten.

Sloks Notiz folgt auf einen Appell führender KI-Labore am Wochenende, die Modellentwicklung aus Sicherheitsgründen zu verlangsamen. Diese Entwicklung könnte die Nachfrage nach der Rechenleistung schmälern, deren Finanzierung die Hyperscaler übernehmen.

Ein brüchiger Markt

Analysten haben unabhängig davon ähnliche Warnsignale am Private-Credit-Markt ausgemacht, wo sich ebenfalls Risse zeigen und Vergleiche mit 2008 aufkommen.

Das Muster erinnert daran, wie die KI-Verschuldung die Renditen Anfang des Jahres auf Mehrjahreshöchststände getrieben hat.

Nicht alle sind der Meinung, dass sich das Risiko bereits konkretisiert hat. Paul Meeks, Leiter der Technologieforschung bei Freedom Capital Markets, sagte, die Margen der Hyperscaler verbesserten sich bereits, da der Ausbau der Kapazitäten nachlasse.

Dean Baker, Gründer des Center for Economic and Policy Research, sagte, CDS-Anleger wetteten gegen die KI-Unternehmen. Er argumentierte, sie bezweifelten, dass die Unternehmen ihre Zusagen einhalten können, mit denen sie ihre Schulden finanzieren.

Alphabet und Meta weisen jeweils einen negativen erwarteten freien Cashflow von rund 25 Milliarden US-Dollar auf, bei Amazon sind es etwa 30 Milliarden US-Dollar. Microsoft verzeichnet laut FactSet-Daten, die in Sloks Notiz zitiert werden, weiterhin einen positiven Cashflow.

Ob die steigenden CDS-Spreads eine Frühwarnung oder eine vorübergehende Neubewertung darstellen, ist weiterhin unklar. Die Antwort könnte davon abhängen, wie schnell die KI-Einnahmen mit den Ausgaben Schritt halten, die sie finanzieren.

Quelle: BeInCrypto