In seiner Q2-Ergebnisveröffentlichung hat das Management die Prognose sowohl für andere Einnahmen als auch für die RLDC-Marge angehoben, was uns überrascht hat. Ein genauerer Blick zeigt, dass der Anstieg durch einmalige Einnahmen aus dem Vorverkauf von Arc-Token getrieben wird. Dies verschafft Circle Zeit durch den Krypto-Bärenmarkt bis 2026. Wenn der Krypto-Zyklus im Q4 seinen Tiefpunkt erreicht und die On-Chain-Aktivität im nächsten Jahr sich erholt, wird USDC gut positioniert sein für den nächsten Krypto-Bullenmarkt.
- Die Q2-Ergebnisse waren stabil, während der Anstieg der Prognose für das Geschäftsjahr 2026 hauptsächlich durch Einnahmen aus dem Vorverkauf von Arc-Token getrieben wurde.
- Die Risiken im Zusammenhang mit Zinssätzen und Vertriebskosten scheinen bis zum Jahresende begrenzt zu sein, während der Umlauf von USDC unter Druck bleibt durch den aktuellen Krypto-Bärenmarkt.
- USDC ist gut positioniert, um von der nächsten Erholung der Krypto-Aktivität zu profitieren. Seine Konzentration auf Handel, Sicherheiten und DeFi macht den Umlauf stark prozyklisch und besonders reaktionsschnell auf eine Erholung der On-Chain-Liquidität.
Circle berichtete von 701 Millionen Dollar an Gesamteinnahmen und Reserveneinnahmen, während das bereinigte EBITDA im Jahresvergleich um 8 % auf 143 Millionen Dollar stieg. Die bedeutendste Aktualisierung kam von der Prognose: Die anderen Einnahmen für das Geschäftsjahr 2026 wurden auf 310–330 Millionen Dollar von 150–170 Millionen Dollar angehoben, und die Prognose für die Einnahmen abzüglich der Vertriebskosten (RLDC) erhöhte sich auf 41,7–43,7 % von 38–40 %. Die Überarbeitungen deuten auf eine stärkere Monetarisierung außerhalb der Reserven und eine bessere operative Hebelwirkung hin als zuvor erwartet.
Quelle: Circle
Arc wird ein neuer Motor sein, aber der erste Treibstoff ist ein Token-Vorverkauf
Arc ist Circles eigene Layer-1-Blockchain, ein Abrechnungsnetzwerk, das speziell für Stablecoin-Finanzierungen mit USDC als dem nativen Gas-Token entwickelt wurde. Es bringt Circle weiter nach oben, von der Ausgabe eines Tokens, der auf anderen Chains lebt, hin zu dem Betrieb der Chain selbst, wo es Einnahmen aus Blockraum-Gas generieren kann, anstatt nur Reserven zu erzielen. Gas ist die Gebühr, die Benutzer zahlen, um auf einer Blockchain zu transagieren; heute fließen diese Gebühren an die Netzwerke, die USDC hosten, wie Ethereum und Solana, während auf Arc USDC das Gas-Asset ist und Circle diese Gebühren einnimmt. Circle erwartet, dass diese wirtschaftlichen Vorteile mit Validierern und anderen Netzwerkteilnehmern geteilt werden, was ihm eine direkte Exposition gegenüber Arc-Aktivitäten gibt, ohne jede Transaktionsgebühr zu erfassen.
Das öffentliche Mainnet von Arc ist für den 16. September geplant, mit institutionellen Validierern wie BlackRock und DTCC. DTCC plant, die Tokenisierung von DTC-bewahrten Vermögenswerten auf Arc zu ermöglichen, während BlackRock erwartet, BUIDL mit nativer USDC-Integration einzusetzen. Diese Verpflichtungen geben Arc eine glaubwürdige Startverteilung und klare institutionelle Anwendungsfälle über tokenisierte Wertpapiere, Sicherheiten und Abrechnungen.
Die kurzfristige Zahl stammt jedoch aus dem Verkauf des Tokens. Vor dem Mainnet führte Circle einen Vorverkauf des Arc-Tokens durch, bei dem der native Token des Netzwerks vor dem Start an Investoren platziert wurde, und etwa 180 Millionen Dollar der anderen Einnahmeprognose stammen aus diesen Vorverkaufs-Einnahmen.
Der Token-Verkauf hat 2026 andere Einnahmen und Margen angehoben. Wiederkehrende Arc-Ökonomie, Staking, Transaktionsgebühren und kommerzielle Dienstleistungen, die durch die tatsächliche Nutzung des Netzwerks generiert werden, kommen nach dem Start und bleiben von der Akzeptanz abhängig.
Risiko von Zinssätzen und Verteilung sind sanfter geworden
Die Einnahmen von Circle werden von drei Variablen bestimmt: USDC-Zirkulation, die Rendite auf Reservevermögen und der Anteil dieser Rendite, der nach Verteilungskosten einbehalten wird. Für jeden im Umlauf befindlichen USDC hält Circle einen entsprechenden Betrag an Bargeld und kurzfristigen US-Staatsanleihen, wobei das Reserveeinkommen aus der Rendite dieser Vermögenswerte generiert wird.
Der Rücklauf der Reserven betrug im zweiten Quartal 3,48%, was mit SOFR gesunken ist, und das Reserveeinkommen bleibt der Kern des Geschäfts. Es wird nicht erwartet, dass die Zinssätze in naher Zukunft erheblich fallen, sodass die Rendite auf Circles Reserven stabil bleibt. Und die Verteilungskosten, die in diese Rendite eingreifen, haben gerade ihre größte Frage geklärt: Die Coinbase-Vereinbarung wurde zu bestehenden Bedingungen erneuert, wodurch das Szenario entfällt, in dem Circles größter Partner einen größeren Anteil entnimmt.
Die Prognose des Managements verstärkt diese Stabilität. Ohne den Beitrag des Arc-Token-Vorverkaufs wird erwartet, dass der Umsatz des gesamten Jahres abzüglich der Verteilungskosten, oder RLDC, etwa im Mittelfeld der vorherigen Spanne von 38–40% liegt, was ungefähr 39% impliziert. Mit stabilen Reserven und moderiertem Risiko der Verteilungseinnahmen hängt das kurzfristige Wachstum der Einnahmen zunehmend von einer Erholung des USDC-Angebots ab.
Sinkendes USDC im Umlauf
Quelle: Defillama
Das Angebot von USDC bleibt unter Druck aufgrund schwacher On-Chain-Aktivitäten, mit starkem Erholungspotenzial, während sich der Krypto-Zyklus dreht.
Circles langfristige Basisannahme geht von einer jährlichen Wachstumsrate von 40 % im USDC-Umlauf aus. Der Umlauf zieht derzeit zurück. Die Investitionsdebatte hängt daher davon ab, ob sich aufkommende, USDC-native Anwendungsfälle schnell genug skalieren können, um den zyklischen Rückgang der breiteren On-Chain-Aktivität zu überwinden.
USDC und USDT erfüllen zunehmend unterschiedliche Funktionen im On-Chain-Dollar-Markt. Ende Juni war das Angebot von USDT ungefähr zwischen Tron und Ethereum aufgeteilt, mit 89,9 Milliarden USD bzw. 86,7 Milliarden USD. USDC war stärker auf Ethereum konzentriert mit 47,4 Milliarden USD, gefolgt von Solana mit 7,8 Milliarden USD, HyperEVM mit 5,4 Milliarden USD und Base mit 4,2 Milliarden USD. Diese Verteilung spiegelt einen breiteren Unterschied in der Nutzung der beiden Stablecoins wider.
USDT-Angebot nach Chain
Quelle: Defillama
USDC-Angebot nach Chain
Quelle: Defillama
USDT fungiert hauptsächlich als Zahlungs- und Übertragungsmedium. Auf Tron befinden sich etwa 93 % von USDT in normalen Wallets, während 79 % der Übertragungen einfache Tokenbewegungen mit begrenzter Interaktion mit DeFi-Protokollen sind. In der ersten Hälfte des Jahres 2026 hat USDT etwa 95 Milliarden USD an identifiziertem Handels- und Zahlungsvolumen abgewickelt, verglichen mit 14 Milliarden USD für USDC, und stellte etwa 92 % der 48 Milliarden USD an identifizierten B2B-Zahlungen dar. Diese Muster sind konsistent mit der Rolle von USDT bei Überweisungen, Peer-to-Peer-Transfers, Offshore-Wechselabwicklungen und grenzüberschreitendem Handel.
USDC funktioniert eher wie ein Handels-, Sicherheiten- und Abrechnungsvermögen. Allein im Juni generierte USDC ein Übertragungsvolumen von etwa 2,6 Billionen Dollar auf Base und 1,6 Billionen Dollar auf Ethereum. USDC auf Base wurde bis zu 20 Mal pro Tag gehandelt, wobei die Aktivität von DEX-Liquidität und Blitzkrediten dominiert wurde. Dasselbe Muster zeigt sich auf HyperEVM, wo das USDC-Angebot auf 5,4 Milliarden Dollar anstieg, nachdem es die Hauptstablecoin wurde, die das Handelsökosystem von Hyperliquid unterstützt.
Diese Spezialisierung macht USDC empfindlicher gegenüber der risikofreudigen Haltung von Krypto-Nutzern als USDT. Diese Empfindlichkeit ist derzeit ein Gegenwind: Der Markt befindet sich in einer tiefen Bärenphase, die Liquidität hat sich verringert, und die On-Chain-Handelsaktivität ist im Vergleich zu den Höchstständen des Zyklus stark gefallen. Die Krypto-Märkte haben historisch ausgeprägte Boom-und-Bust-Zyklen durchlaufen, und der aktuelle Rückgang könnte im vierten Quartal einen dauerhaften Tiefpunkt erreichen, wenn frühere Zyklusmuster relevant bleiben. Bis dahin wird eine schwächere Risikobereitschaft wahrscheinlich den Druck auf die USDC-Zirkulation aufrechterhalten.
Der insgesamt gesperrte Wert in DeFi folgt ebenfalls dem Krypto-Bullen-Bust-Zyklus
Selbst während des Rückgangs wachsen mehrere Bereiche der On-Chain-Aktivität weiter. Perpetuelle DEXs gehören zu den stärksten. Diese Kategorie ist zu einem zentralen Ort für gehebelten Handel geworden, wobei USDC weit verbreitet als Sicherheiten-, Margin- und Abwicklungsl Liquidität verwendet wird. Hyperliquid ist das größte Beispiel und verarbeitet etwa 200 Milliarden Dollar an perpetuellem Volumen in den letzten 30 Tagen, aber die breitere Bedeutung liegt im Wachstum von dezentralen Derivaten als Sektor. Während perp DEXs Liquidität, Nutzer und Marktanteile gewinnen, schaffen sie eine wiederkehrende Nachfrage nach USDC-Beständen über Handelskonten, Liquiditätspools und Market-Making-Strategien.
Vorhersagemärkte bieten eine zweite Quelle struktureller Nachfrage. Polymarket verwendet pUSD, ein vollständig durch USDC gedecktes Sicherheiten-Asset, und verarbeitete im letzten 30-Tage-Zeitraum etwa 3 Milliarden Dollar an Handelsvolumen.
USDC ist daher gut positioniert für die nächste Erholung der Krypto-Aktivität. Seine Konzentration im Handel, als Sicherheiten, DeFi und Abwicklung macht die Zirkulation stark prozyklisch: Das Angebot zieht sich zusammen, wenn die On-Chain-Liquidität fällt, kann aber schnell wieder anziehen, wenn Handelsvolumina, Hebel und Kapital zurückkehren.
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Quelle: BeInCrypto
