Ein neues Arbeitsdokument des Internationalen Währungsfonds (IWF) stellt fest, dass Dollar-Stablecoins Währungsflucht in Volkswirtschaften verstärken können, die einen überbewerteten festen Wechselkurs verteidigen, indem sie fragmentierte Parallelmarktpreise in ein einziges Signal verwandeln, das es Haushalten ermöglicht, gleichzeitig auszutreten.
Der IWF-Forscher Brandon Joel Tan beschreibt einen zustandsabhängigen Effekt. Stablecoins erhöhen das Wohlergehen in ruhigen Zeiten, vertiefen jedoch das Krisenrisiko, sobald ein Peg stark fehljustiert ist, argumentiert das Papier.
Wie Stablecoins Knappheit in ein öffentliches Signal verwandeln
Wenn eine Regierung einen offiziellen Kurs vom Marktpreis abweicht, wird Fremdwährung rationiert. Käufer wenden sich dann an Parallelmärkte für Dollar.
Diese Märkte bleiben fragmentiert. Straßenhändler, Broker und Banken nennen unterschiedliche Preise, und keine einzelne Zahl erfasst die wahre Knappheit. Die IWF-Forschung zeigt, dass Stablecoins das ändern.
Ein dollar-gebundener Token wie Tether (USDT) wird an Börsen gegen die lokale Währung gehandelt. Dieser Preis ist sichtbar und aktualisiert sich ständig, sodass er zu einem gemeinsamen Referenzpunkt für den parallelen Dollar wird.
Bessere Preisfindung hilft Haushalten, sich abzusichern. Allerdings kann derselbe öffentliche Preis auch einen Ausstieg koordinieren, da jeder zur gleichen Zeit auf dieselbe Zahl reagiert.
„Stablecoins erzeugen einen zustandsabhängigen Wohlfahrts-Effekt. Sie erweitern den Zugang zu Fremdwährungen und können die Allokation verbessern, indem sie Überzeugungen über Fehlanpassungen informativer machen, aber derselbe öffentliche Preis kann auch Fluchtbewegungen koordinieren, indem er Überzeugungen und Handlungen synchronisiert“, heißt es im Abstract.
Bolivien veranschaulicht den Wandel. Die Zentralbank hob im Juni 2024 die Beschränkungen für Transaktionen mit virtuellen Vermögenswerten auf. Solche Transaktionen im Finanzsystem vervielfachten sich dann von Juli 2024 bis Mai 2025 um das Zwölffache.
Der USDT-zu-Boliviano-Kurs wurde dann zum alltäglichen Referenzwert für den parallelen Dollar. Die Zentralbank begann sogar, USDT-Preise auf ihrer Website zu veröffentlichen.
Was das Modell zeigt und was Tan empfiehlt
Tan simuliert drei Volkswirtschaften, um den Effekt zu isolieren. Er vergleicht drei Szenarien. Das erste ist ein rein bargeldbasierten Markt. Das zweite ist ein Stablecoin-Markt, der nur die Zugangskosten senkt. Das dritte schärft auch den öffentlichen Preis.
Die durchschnittliche Krisenexposition steigt von 3,9 % in der bargeldbasierten Wirtschaft auf 7,4 % in der vollständigen Stablecoin-Wirtschaft. Bei der schwersten Fehlanpassung steigt sie von 4,8 % auf 12,9 %.
Diese Lücke zwischen der zweiten und dritten Wirtschaft ist Tans zentraler Punkt. Günstigerer Zugang erleichtert den Ausstieg. Ein präziser öffentlicher Preis erleichtert die Ausstiegskoordination, und der Koordinationseffekt treibt das meiste zusätzliche Risiko.
Wohlfahrt erzählt eine zweiseitige Geschichte. Der Gewinn erreicht bei ruhigen Bedingungen einen Höhepunkt von fast 1,2 %. Danach wird er negativ, wenn ein Fehlanpassungsschwellenwert von etwa 0,59 überschritten wird. Er erreicht -6,3 % im Extremfall.
Daher sagt Tan, dass umfassende Beschränkungen regressiv sein können, da sie unbankierten Haushalten eine kostengünstige Dollar-Option entziehen. Gleichzeitig betont er, dass Stablecoin-Regeln die makroökonomische Anpassung nicht ersetzen können.
„Das Modell weist auf einen zustandsabhängigen Ansatz hin: Erhalte den kostengünstigen Zugang in normalen Zuständen und verwende vorübergehende, gezielte Reibungen bei großen oder laufähnlichen Strömen, wenn die Fehlanpassung hoch ist“, sagte er.
IMF-Arbeitspapiere spiegeln die Forschung des Autors wider, nicht die offizielle Position der Institution. Dennoch verleiht die Analyse dem aktuellen regulatorischen Debatten Gewicht, während Regierungen Rahmenbedingungen für Stablecoins entwerfen.
Quelle: BeInCrypto
