Die US-Staatsverschuldung hat die Marke von 40 Billionen US-Dollar überschritten. Das Haushaltsdefizit liegt weiterhin bei fast 6 % des BIP. Die langfristigen Kreditkosten bleiben hoch. Dennoch wird Bitcoin bei rund 80.000 US-Dollar gehandelt und liegt damit etwa 37 % unter seinem Rekordhoch vom vergangenen Jahr.
Das wirft eine unangenehme Frage zu einer der ältesten makroökonomischen Erzählungen rund um Bitcoin auf. Wenn eine steigende Verschuldung und schwächeres Fiatgeld knappe Vermögenswerte wertvoller machen sollen, warum ist Bitcoin dann im Jahr 2026 bisher die meiste Zeit gefallen?
Analysten von BloFin argumentieren, dass sich der Grund dafür im Wandel des Debasement-Trades findet. Ihr jüngster Bericht kommt zu dem Schluss, dass dieser Trade in eine „zweite Phase“ eingetreten ist. Anleger beobachten nun die Versuche der Regierung, die Kreditkosten zu kontrollieren, ebenso genau wie die Geldschöpfung selbst.
Der Trade brach ein, bevor er zurückkehrte
Der Debasement-Trade beruht auf einer einfachen Idee. Hohe Haushaltsdefizite erzeugen irgendwann Druck, die Geldpolitik zu lockern, denn Regierungen können die Kreditkosten nicht für immer steigen lassen.
Anleger wenden sich dann knappen Vermögenswerten wie Gold und Bitcoin zu.
Diese These geriet Anfang 2026 ins Wanken. Bitcoin fiel unter 62.000 US-Dollar, während auch Gold und Silber deutlich von ihren Höchstständen zurückgingen.
BloFin führt einen Großteil dieses Rückgangs auf die Nominierung von Kevin Warsh zum Vorsitzenden der US-Notenbank zurück. Die Märkte hielten es bei Warsh für weniger wahrscheinlich, dass er eine aggressive Ausweitung der Bilanzsumme zur Abfederung des fiskalischen Drucks einsetzen würde.
Der Trade hängt stark von den Erwartungen ab. Anleger rechneten weiterhin mit enormen Defiziten, doch der Weg zu einer lockereren Geldpolitik erschien weniger sicher.
Dann machte der Anleihemarkt plötzlich von sich reden
Im August änderte sich das Bild. Am 18. August erreichte die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen den höchsten Stand seit 2007.
Einen Tag später erklärte das US-Finanzministerium, es werde den maximalen Umfang von Liquiditätsstützungs-Rückkäufen bestimmter Anleihen mit Laufzeiten von 10 bis 30 Jahren mindestens verdoppeln – von 2 Milliarden auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar je Transaktion.
Bitcoin stieg im August um etwa 25 %. Gold legte rund 15 % zu.
Der Zeitpunkt ist tatsächlich entscheidend. Die Ausweitung der Rückkäufe unmittelbar nach einem Anstieg der langfristigen Renditen deutete darauf hin, dass die Politik möglicherweise weniger bereit ist, höhere Kreditkosten hinzunehmen.
Rückkäufe des US-Finanzministeriums sind keine quantitative Lockerung
Das US-Finanzministerium kann kein Geld schaffen. Es muss Rückkäufe aus Barmitteln, Steuereinnahmen oder neuen Krediten finanzieren. Dadurch unterscheidet sich dieser Mechanismus deutlich von der quantitativen Lockerung der Federal Reserve.
Bei der quantitativen Lockerung schafft die Fed Reserven und kauft Staatsschulden. Rückkäufe des Finanzministeriums verändern hauptsächlich die Zusammensetzung der staatlichen Verbindlichkeiten.
Dennoch argumentiert BloFin, dass die Märkte möglicherweise stärker auf die politische Richtung als auf den unmittelbaren Liquiditätseffekt achten. Wie es in der Analyse heißt: „Rückkäufe des US-Finanzministeriums sind keine quantitative Lockerung.“
Wenn Anleger davon ausgehen, dass steigende langfristige Renditen wiederholt Interventionen auslösen, könnten sie beginnen, eine informelle Obergrenze für die Kreditkosten einzupreisen.
Hier kommt die finanzielle Repression ins Spiel.
Bitcoin hat weiterhin ein Problem mit den Realrenditen
Die aktuellen Daten zeigen, warum der Trade auf eine Währungsentwertung noch nicht aufgegangen ist.
Die US-Staatsverschuldung liegt bei rund 101 % des BIP, während das Defizit für 2026 auf knapp 1,9 Billionen US-Dollar geschätzt wird. Auch die M2-Geldmenge wächst wieder.
Gleichzeitig liegen die realen Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen weiterhin bei rund 2,4 %.
Das ist ein großes Hindernis für Bitcoin. Anleger können mit Staatsanleihen nach wie vor eine hohe inflationsbereinigte Rendite erzielen, ohne ein Krypto-Risiko einzugehen.
Das erklärt auch, warum sich Bitcoins Kursentwicklung 2026 weiterhin wie ein traditioneller Krypto-Zyklus darstellt.
Bitcoin erreichte seinen Höchststand ungefähr 534 Tage nach dem Halving im April 2024 – ähnlich wie bei den Zyklushochs von 2017 und 2021. Anschließend fiel der Kurs um mehr als die Hälfte, bevor er sich erholte.
Der alte Vierjahreszyklus funktioniert weiterhin.
Der nächste Test ist, ob die Politik allmählich nachgibt
BloFins These wird deutlich überzeugender, wenn die Realrenditen zu sinken beginnen, während der fiskalische Druck hoch bleibt.
Das könnte passieren, wenn die langfristigen Kreditkosten weiterhin für Spannungen sorgen und die politischen Gegenmaßnahmen umfangreicher ausfallen. Eine drastischere Variante wäre, dass die Fed schließlich eingreift.
Die Geschichte bietet ein klares Beispiel. Von 1942 bis 1951 deckelte die Fed die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen bei 2,5 Prozent. So half sie der Regierung, die Kriegsschulden zu finanzieren, während die Inflation die realen Anleiherenditen später tief ins Negative drückte.
Bitcoin braucht kein genau solches Szenario, um davon zu profitieren. Anleger müssen lediglich glauben, dass Regierungen den Schuldenmarkt zunehmend vor den eigenen Kreditkosten schützen werden.
Vorerst steckt Bitcoin zwischen einem traditionellen Kryptomarktzyklus, der einen Großteil seiner Schwäche im Jahr 2026 erklärt, und einer sich verschlechternden fiskalischen Lage, die knappe Vermögenswerte wieder nach oben zu treiben beginnt.
Der Trade auf Währungsentwertung ist nicht gescheitert. Die größere Frage ist, ob der August den Zeitpunkt markierte, ab dem er schwerer zu übersehen war.
Quelle: BeInCrypto
