VanEck bewertete Metaplanet bei der Vergütungspraxis für Führungskräfte mit „Schlecht“ – als einziges Unternehmen unter den zehn größten Treasury-Unternehmen für digitale Vermögenswerte mit dieser Note. Metaplanet besteht alle vier Kriterien des Unternehmens nicht.
Die Research-Notiz erschien am 18. September. Diese Bewertung gilt, obwohl Metaplanet seinen Optionspool für Führungskräfte im vergangenen Monat zweimal verkleinert hat.
Was ein Treasury-Unternehmen für digitale Vermögenswerte ist
Ein Treasury-Unternehmen für digitale Vermögenswerte ist ein börsennotiertes Unternehmen, dessen Kerngeschäft darin besteht, Kryptowährungen in seiner Bilanz zu halten. Metaplanet ist ein in Tokio börsennotiertes Unternehmen und hält 43.000 Bitcoin (BTC). Es finanziert diese Käufe durch die Ausgabe neuer Aktien sowie durch Fremdkapital und Vorzugsaktien.
Durch die Ausgabe neuer Aktien wird der Kuchen in mehr Stücke geteilt. Das einzelne Stück wird kleiner. Das ist eine Verwässerung.
Der Deal, den Anleger akzeptieren, ist einfach: Das Unternehmen kauft genügend Bitcoin, sodass jedes verbleibende Stück trotzdem mehr wert ist als zuvor.
Welche Rolle die Vergütung von Führungskräften spielt
Unternehmen vergüten Führungskräfte teilweise mit Aktienoptionen. Eine Option ist das Recht, später Unternehmensanteile zu einem festgelegten Preis zu kaufen. Steigt der Aktienkurs, ist dieses Recht etwas wert.
Diese Optionen stammen aus einem Pool. Ein Pool im Umfang von 2 % des Unternehmens bedeutet, dass Führungskräfte sich letztlich 2 % aller Aktien sichern könnten.
Je größer der Pool, desto mehr vom Unternehmenswert geht an das Management statt an die Aktionäre.
Woher Metaplanets Optionspool stammt
Metaplanet war 2022 ein angeschlagener Hotelbetreiber. Im Februar 2023 stimmten die Aktionäre einem Rettungsplan zu, der sieben Mitarbeitern Optionen auf 46 Millionen Aktien zu einem Ausübungspreis von ¥10 gewährte.
Diese Zahl war nie festgeschrieben. Eine Klausel im Plan passte die Zuteilung so an, dass sie 20 % aller Aktien umfasste, die das Unternehmen ausgeben konnte.
Nachdem Metaplanet im April 2024 seine Bitcoin-Strategie eingeführt hatte, begann das Unternehmen, neben Fremdkapital und Vorzugsaktien Eigenkapital zur Finanzierung seiner Käufe auszugeben. Nur die Aktienverkäufe verwässerten die Anteile der Aktionäre, und die Klausel passte sich daran an.
Jede solche Ausgabe verringerte also den Anteil der Aktionäre und vergrößerte zugleich den Optionspool für Führungskräfte.
Die Zahl der Metaplanet-Aktien stieg innerhalb von zwei Jahren von 153,9 Millionen auf rund 1,35 Milliarden. Der Optionspool wuchs entsprechend von 46 Millionen auf 319,5 Millionen Aktien.
Die Folgen für die Aktionäre
Die Aktionäre wurden verwässert, um Bitcoin zu kaufen. Der Anspruch des Managements wuchs parallel zu dieser Verwässerung.
Bis zu den jüngsten Kürzungen, schätzt VanEck, gab Metaplanet rund 80 % der gekauften Bitcoin an die Aktionäre weiter. Die Verwässerung durch das Management schluckte das übrige Fünftel.
Keine Kommission entschied darüber. Eine Formel erledigte das automatisch – deshalb hebt VanEck das Unternehmen besonders hervor.
Nicht alle halten den Pool für überdimensioniert. David Bailey, CEO von Nakamoto, verteidigte seine Größe.
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Was VanEck tatsächlich gemessen hat
VanEck nahm die zehn größten Treasury-Unternehmen unter die Lupe und stellte vier Fragen.
- Wie groß ist der Optionspool im Verhältnis zu den vollständig verwässerten Aktien?
- Wie viel davon entfällt auf namentlich genannte Führungskräfte?
- Kann der Pool ohne Abstimmung der Aktionäre wachsen?
- Ist die größte Zuteilung an eine Leistungsbedingung geknüpft?
Der Optionspool von Metaplanet entspricht 14,7 % der Aktien, verglichen mit einem Durchschnitt von 4,0 % bei vergleichbaren Unternehmen. Die Führungskräfte halten 8,2 %, verglichen mit 0,8 %. Damit liegt Metaplanet bei der Poolgröße etwa beim Vierfachen und beim Anteil der Führungskräfte beim Zehnfachen des Vergleichswerts.
Die Aktionäre stimmten weder über das Wachstum noch über die beiden Änderungen von 2026 ab, und für die Zuteilungen muss man lediglich weiterhin beschäftigt sein.
Metaplanet fiel bei allen vier Kriterien durch. Die anderen neun bestanden, wobei Strategy, BitMine und vier weitere gute Bewertungen erhielten.
„Wir stufen Metaplanet (MTPLF) als einziges Unternehmen unter den 10 größten DATs, deren Vergütungspraxis für Führungskräfte wir als ‚schlecht‘ bewerten, ein. Das Unternehmen bleibt deutlich hinter ‚akzeptabel‘ zurück“, erklärte die Firma.
Was sich zuletzt geändert hat
Der Vorstand hat sich dem Druck der Aktionäre zweimal gebeugt.
- 18. August. Der Vorstand hob die Klausel zur fortlaufenden Verwässerung auf. Der Aktienpool blieb jedoch auf seiner aufgeblähten Größe.
- 11. September. Der Vorstand setzte die Bedingungen auf den Stand vor einem Aktienverkauf im September 2025 zurück. Durch diese Rücknahme schrumpfte der Pool um 41 % auf 188,2 Millionen Aktien.
Allerdings waren Insidern nach den alten Bedingungen bereits 82,8 Millionen Aktien zugegangen. Nur noch 105,4 Millionen potenzielle neue Aktien sind übrig – rund 7 % des Unternehmens. VanEck zufolge ist das weiterhin deutlich schlechter als bei allen Vergleichsunternehmen, weshalb die schlechte Bewertung bestehen bleibt.
Die Firma nennt vier Änderungen, die die Bewertung verbessern würden: zunächst die Streichung der rund 273 Millionen Aktien, die durch die Klausel geschaffen wurden, gefolgt von einem kleineren, von den Aktionären genehmigten Plan, einer an der Bitcoin-Menge je Aktie ausgerichteten Vergütung und einer schriftlichen Richtlinie zum Zeitpunkt der Aktienzuteilung.
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Quelle: BeInCrypto
