Die Wechselkurse von Kryptowährungen sind durch extrem hohe Volatilität gekennzeichnet, das heißt, extrem hohe Schwankungen im Kurs. Dies schränkt die Nutzung von Kryptowährungen außerhalb eines engen Bereichs stark ein. In den letzten 5 Jahren betrug der Variationskoeffizient im Preis des Dow-Jones-Technologieindex, Gold und Bitcoin 28 %, 6 % und 123 % respektive. Daher Bitcoin, das oft als das Gold der Zukunft bezeichnet wird, ist basierend auf Statistiken in seinen Anlageeigenschaften noch ziemlich weit von dem "sicheren Hafen" entfernt, der Gold ist. StableCoin oder Stablecoins hingegen sind direkt an den Preis eines bestimmten Vermögenswerts gekoppelt, das heißt, an Reserven von gewöhnlichen Währungen oder physischen Gütern, deren Wechselkurse geringeren Schwankungen unterliegen als die Kurse typischer Kryptowährungen.
Der Begriff StableCoin ist ein allgemeiner Name für Kryptowährungen, deren Wert an ein stabiles Fiat-Instrument gekoppelt ist – zum Beispiel an den US-Dollar. Stablecoins sind eine Brücke, um den Wert von volatilen Blockchain-Vermögenswerten mit der Welt stabilerer Fiat-Instrumente zu verbinden. Investoren sehen den Reiz eines SC darin, dass ein solches Instrument die Stabilität des US-Dollars und alle Eigenschaften eines Blockchain-Vermögenswerts hat. Bei der Verwendung von US-Dollar innerhalb des Bankensystems treten eine Reihe von Schwierigkeiten auf – das Durchlaufen von KYC-Verfahren, Transaktionskosten, erhebliche Zeit für Überweisungen und andere Einschränkungen, die Banken auferlegen können. Ein Stable Coin, der an den US-Dollar gekoppelt ist, ermöglicht es, all dies zu vermeiden – eine Transaktion auf der Blockchain kann anonym, innerhalb von 15 Sekunden mit einer niedrigen Gebühr durchgeführt werden.
Das Universum der Blockchain-Assets stellt eine komplexe Kombination von Technologien dar, während Stablecoins ein relativ einfaches Instrument zum Verständnis sind. Das Interesse an SCs ist ein wichtiger Indikator, der als Proxy für das Interesse an Blockchain-Assets im Allgemeinen bewertet werden kann. Marktteilnehmer suchen nach einem Einstiegspunkt in die Branche und richten erwartungsgemäß ihre Aufmerksamkeit auf die Projekte, die am einfachsten zu verstehen sind. Zu Beginn des Jahres 2019 gab es viele hemmende Faktoren, die die Entwicklung der Blockchain-Asset-Branche einschränken – regulatorische Politik, begrenztes Humankapital und eine Überfülle an toxischen Projekten. Vor dem Hintergrund des allgemeinen Drucks auf die Branche kann man sehen, wie eine breite Palette von Akteuren, von den konservativsten bis zu den radikalsten, ein signifikantes Interesse an Blockchain-Assets in Form von Stable Coins zeigt. Die Benutzerfreundlichkeit von SCs, die ein entscheidender Treiber für das Wachstum solcher Instrumente war, wird von einer anderen Geschäftslogik verdrängt. Auf der Geschäftsebene wird ein SC als Instrument der günstigen Finanzierung wahrgenommen, und aus der Sicht des Staates – als Instrument zur Schaffung von Wettbewerb mit dezentralen Blockchain-Assets.
Stablecoins können in 3 Hauptklassen unterteilt werden:
1) durch Fiat-Währung oder Rohstoffe gedeckt – die Emittenten solcher SCs versprechen, das Token auf Anfrage gegen das Äquivalent eines realen Vermögenswerts einzutauschen. In der Praxis sind solche Protokolle schwer als sicher zu betrachten – es gibt keine zuverlässige rechtliche Praxis zum Schutz der Token-Inhaber, und in einigen Fällen wurden die Rohstoffressourcen noch nicht abgebaut;
2) Stablecoins, die andere Blockchain-Vermögenswerte als Sicherheiten verwenden – solche Protokolle können als zuverlässiger angesehen werden – das Management erfolgt über Smart Contracts und ist vollständig dezentralisiert, und das Gegenparteirisiko ist aus dem System ausgeschlossen. Diese Klasse von SC ist schwer als wirklich stabil zu bezeichnen, da sehr volatile Instrumente als Basisvermögen verwendet werden;
3) Protokolle, die auf der Grundlage von Tokenomics aufgebaut sind – solche Systeme verwenden keine Sicherheiten in Form eines realen oder Blockchain-Vermögenswerts, sondern wenden einen Mechanismus zur Aufrechterhaltung der Preisstabilität durch ein System von Anreizen und Strafen an.
Im Moment ist der größte Stablecoin nach dem Volumen der im Umlauf befindlichen Mittel USDTTether– 2 Milliarden US-Dollar. Heute belegt er den 7. Platz in derKryptowährungsranking. Zu den negativen Aspekten der Verwendung von USDT kann man die Weigerung des Emittenten, sich einer Prüfung zu unterziehen und die Verfügbarkeit der notwendigen Reserven zu überprüfen, sowie die mangelnde Transparenz bei der Ausgabe neuer Token anmerken. Die Präsenz eines zentralisierten Emittenten in der Struktur des USDT-Protokolls ist ein Schwachpunkt und schafft erhebliche Risiken für die Nutzer.
Unter der zweiten Klasse von SCs ist das größte Protokoll nach dem Volumen der beteiligten Mittel ein Token, das auf der Grundlage von Ethereum. Der Algorithmus zur Erstellung dieses Stablecoins sieht wie folgt aus: Eth als Sicherheiten an einen Smart Contract senden -> die gesendeten Tokens einfrieren -> einen SC ausgeben, der an den US-Dollar gekoppelt ist. Das Protokoll ermöglicht die Erstellung von Schuldenverpflichtungen auf einem Smart Contract mit Sicherheiten in Form von Ethereum-Tokens. Analog zu Banken wendet das System ein Sicherheitenverhältnis an. Wenn das Verhältnis unter ein kritisches Niveau fällt, kann die Position zur Liquidation geschickt werden.
Dieses Protokoll wurde 2017 eingeführt und ist eines der ersten seiner Klasse, hat jedoch eine Reihe von Nachteilen:
1) Der Mechanismus zur Motivation der Benutzer zur Ausgabe von Stablecoins ist begrenzt. Es gibt zwei Anreize – die Ausgabe eines SC und die Erlangung finanzieller Hebelwirkung durch einen dezentralen Mechanismus. Das Protokoll bietet keine direkte Motivation in Form von Gebühren oder Cashflow, die die Benutzer zur Ausgabe von StableCoins anregen würden;
2) Die Sicherheitenmasse besteht aus einem volatilen Vermögenswert, sodass es ein Szenario gibt, in dem eine Marktkorrektur zur Liquidation des SC führen würde. Mitte Januar 2019 waren etwa 104 Millionen Ethereum-Token im Umlauf, von denen 1,8 Millionen als Sicherheiten für das SC-Protokoll eingefroren waren. Der Rückgang des Preises des Ethereum-Tokens beeinflusste die Stabilität des Protokolls, aber die Fähigkeit des Systems, externen Schocks zu widerstehen, stellte sich als viel höher heraus, als man hätte erwarten können. Im November 2018, als der Preis des Ethereum-Tokens sich seinem lokalen Minimum von etwa 100-120 US-Dollar näherte, fanden die größten Liquidationen von Positionen in Höhe von insgesamt etwa 95.000 Ethereum-Token statt, was etwa 5% der gesamten Sicherheitenmasse entspricht. Angesichts der Tatsache, dass der Ethereum-Kurs um mehr als das 12-fache gefallen ist, kann man sagen, dass ein Margin Call von 5% der Sicherheitenmasse ein guter Indikator ist.
Das gesamte Volumen der ausgegebenen Stablecoins betrug Mitte Januar 2019 71,5 Millionen US-Dollar. Die durchschnittliche Größe des Sicherheitenverhältnisses über die gesamte Existenz des Protokolls lag bei 300%, während dieser Indikator konstant um diesen Wert schwankt. Trotz logischer Lücken im Design des Protokolls absorbiert das System externe Schocks sehr effizient und hält die wichtigsten Indikatoren auf einem guten Niveau. Eine solche Situation weist nicht unbedingt auf die erfolgreiche Marktleistung des Protokolls hin – das System kann externe Kapitalzuflüsse erhalten oder eine glückliche Kombination von Indikatoren hat es ihm ermöglicht, im Moment Stabilität zu bewahren. Im Vergleich zur Größe des Marktes ist das Volumen des zirkulierenden Kapitals immer noch unbedeutend – in einer solchen Situation können die gezogenen Schlussfolgerungen fehlerhaft sein.
Die dritte Klasse von Stablecoins befindet sich in der Entwicklung und hat noch nicht ausreichend breite Verbreitung gefunden. Das Design solcher Protokolle sieht vielversprechend aus; genau diese Klasse von SC hat die größten Aussichten, eine dominante Position auf dem Markt einzunehmen. Anfang 2019 gab es insgesamt etwa 50 bedeutende Projekte zur Entwicklung eines Stable Coins. Es wird erwartet, dass ein solches Instrument in der kurzen und mittleren Frist gefragt sein wird.
Es gibt eine erhebliche Nachfrage nach Blockchain-Assets, die nicht übermäßiger Volatilität unterliegen und die leicht in US-Dollar gemessen werden können. Die vielversprechendsten Projekte im StableCoin-Segment haben eine sehr hohe Anziehungskraft für Investitionen. Langfristig könnten Blockchain-Assets mit Fiat-Assets konkurrieren, ihr Preis wird viel stabiler sein, und der Bedarf an zusätzlichen Instrumenten zur Stabilisierung von Positionen wird verschwinden.
